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Sunday, January 30, 2011

籌謀應對美超低利率政策

社論

籌謀應對美超低利率政策
2011-01-28 19:06

美國聯儲局宣佈,由於預期資源利用率偏低以及通膨等因素,聯儲局將維持目前0至0.25%的超低利率;與此同時,大馬國家銀行也宣佈將隔夜指標利率維持在2.75%的水平,並嚴管放貸與控制家債。聯儲局維持超低利率,美國經濟政策意義及可能影響,備受注意。

過去一年半,聯儲局面對著已渡過去年初期經濟不景氣低潮,並轉趨復甦的美國經濟,因為擔心景氣過熱而產生通膨,因而採取連續數度調高短期利率的措施;這些動作不但打壓了復甦中的美國經濟景氣,而且也令全球企業界對聯儲局是否會繼續採取緊縮措施,深懷戒心。如今,聯儲局雖然只是維持超低利率,畢竟已經令金融社會紓緩了緊張的壓力,大概可視為緊縮錢根政策已告過去的指標。況且,聯儲局這一回並未改變其貼現利率,予人以眼前超低利率可能會維持一段時間的聯想,故多數人認為被打壓下的經濟景氣將會回升,並據此而作出樂觀的預測。然而,深入剖析這一情況,我們至少須冷靜思考下列兩個問題。

第一,利率政策向來忌諱逐步緩慢調整。回顧過去一年半,美國連續調升短期利率,在當時幾乎人人都難以料想到,因為依過去的經驗,大致上在調升數次之後,多數人便都以為不久就會回降,這種預期心理使部份市場人士在金融市場上的操作失靈。相反的,在利率向低調整時,如採用逐步緩慢調降的行動,因預期利率仍會下降,市場上的潛在投資者就會持觀望態度,不願立即執行其投資計劃;因而,會使得原將復甦的時間往後延遲,直到預期利率下降心理消失後,才願意執行其投資計劃。於是,經濟復甦就會隨之延後,因利率下降而對經濟景氣動向持樂觀態度的人士難免會感失望。

第二,國際間金融相互依存的程度相當密切。目前美國在國際間相對經濟力量降至50年來的低谷,加以國際金融自由化的狀態不斷深化,主要國家間的金融相互有關係尤趨密切,從而不論哪一國家都不再能擁有充份的貨幣政策自主性,美國也不例外。因此美國維持超低利率,固然具有刺激經濟景氣的意圖,然而如果其他主要衛業國家沒有採取配合行動,美國仍將孤掌難鳴,因為調降利率改變了跨國資本移動量,就會產生抵銷美國擴張性政策的效果。因而聯儲局維持超低利率之舉的真正效果,仍有待時間的考驗。

馬美兩國的經貿關係一向極為密切,目前我國大部份企業都為景氣復甦的步伐緩慢而漸感不耐,聽到美國維持超低利率,立即的反應是期待大馬國家銀行能夠採取跟進的行動。站在企業本位利益的立場,這種期待是相當正常的。可是,我國的國情畢竟與美國有所不同,未必宜於隨美國的政策而起舞。猶憶過去美國調升利率,我國並未亦步亦趨,這是國情使然。現在聯儲局只是維持超低,國行當然須假以時日分析考量其影響後,才能決定合宜的應對行動。因而此次國行不加思顯然較符合業界的期待。

在這種考量中,最值得關切的是國內的物價問題,因為物價安定是長期間經濟穩定發展的基礎。近幾個月來,許多業者都表示,我國窷經濟景氣不若總體經濟指標所顯示的那麼樂觀,不論躉售物價或消費者物價的年上漲率,仍都居高不下。景氣欠佳而物價上漲率偏高,當是一種異常現象,這時改變利率政策,恐將徒增國憂。不過,我們並非認為國行應坐視不管,相反的,國行應積極深入探討物價水準年上漲率偏高的真正原因,確認是否是貨幣政策的因素,還是非金融因素,進而籌謀應對美國超低利率的政策。

物價上漲率偏高為期不長,現象看似複雜,但分為金融與非金融因素,逐項檢討並不困難。而美利率政策的變化及全世界各主要國家的反應,對我國金融經濟活動才有真正而長遠的影響。
星洲日報/社論‧2011.01.28

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