中國調高利率的啟示

社論

中國調高利率的啟示
2010-12-28 19:06

中國人民銀行25日聖誕節當天將利率上調0.25%至2.75%，受到國際金融市場的密切關注。由於中國此舉事出突然，因此對商品市場造成震撼，國際油價 27日從26個月來新高滑落，銅價盤中刷新歷史紀錄，黃金和白銀等貴金屬震盪，而玉米、小麥和糖價也下跌。基於中國調高利率自有其背景，值得做進一步的分析；而更重要的，則是由貨幣政策的決策模式到金融市場本身的成熟度，整個事件均有值得我國金融主管當局省思之處。

此次人行宣佈加息正值聖誕節長假，其中玄機自屬不言可喻。人行之所以汲汲於調高利率，主要原因即在於中國經濟的熱度顯然正迅速升高之中，加上工業生產與工業開工率持續上升，而企業及消費者的信用需求也穩定增加，顯示經濟體系的總需求相當強勁，潛在的通膨壓力和房價十分沉重。因此，人行採取預防性的措施，以免等到物價再次上揚之後才被迫採取激烈的緊縮行動。

這套所謂“軟著陸”的策略，正是人行貨幣政策的根本理念及一貫執行方向。如果人行仍繼續維持目前的利率水準，企業及個人的信用需求必將迅速增加，如此則不但會加重通膨的壓力，使公債市場利率上揚，同時在資金的強勁需求下，銀行利率也會自然上升，屆時人行唯有以更激烈的手段來緊縮信用。

由於此次利率風波，我們可以得到以下的啟示。第一，國家銀行貨幣政策的運作，必須具有高度的前瞻性。以中國的情況為例，如果僅由目前消費物價仍維持年增率3.5%的水準來觀察，表面上看不出中國經濟正面臨嚴峻通膨的威脅，但人行毅然決定調高利率，至少基於兩點原因。首先，如今景氣既已明確復甦，則利率自然應恢復到正常水準，且人行也暗示明年首次季將可能再加息。其次，則如前所述，為了事先預防景氣過熱而使通膨加速惡化；放眼其他國家，包括我國在內，如果遇到此種情況，均不太可能採取“預警式”的緊縮措施，而會等到消費者物價已然明顯上升之後，才趕緊展開補救行動，然而痛苦卻已經發生。事先防範與事後補救，其間之差距實不可以道里計。對此國行自應深自檢討，以提昇決策水平。

第二，則是國行應抱持獨立超然的立場，以及堅持此一立場的勇氣。像人行既然已判斷確有調高利率之必要，則即使會引發市場震盪，則仍應以整體經濟情勢為考量基準，進行獨立的判斷與決策。至於其他單位，則根本沒有置喙的餘地。在利率調高之後，整個國際金融市場也普遍認同。反觀其他國家，中央銀行在進行貨幣政策的決策時，或受財政部的管轄，或受中央的影響；至於我國，則除了行政部門以外，國會還要介入，而輿論界對國行的施政也指指點點。這方面固然是因為政府體制的設計不當，另一方面則是由於國行須為本身建立更強的權威與信譽。因此為貫徹國行的獨立性，必須在制度上重新調整國行的位階，以及貨幣政策的決策模式，使國行在財務及人事上均能取得獨立的地位，而減少外來的干擾。

第三，則是一個成熟且理性的金融市場，本身即有能力消化掉各種外來的干擾因素。早在今年初，隨著中國景氣的好轉，市場利率即已逐步走高，10月底人行首次調高利率，儘管市場造成壓力，但市場並不意外，甚至已然預測半年內利率還會再調，行情也能夠在短暫的波動後隨即恢復平穩。究其原因，在於中國金融市場已經成熟，無論是外匯、股票或債券市場的投資人，普通均能依據經濟的客觀情勢，對政府的貨幣政策以及市場可能的變動方向做理性的預期；加上資訊充份公開，以及相關法令完備，自然難有投機炒作的機會，市場也得以長期維持穩定。
星洲日報／社論‧2010.12.28